Alpha远去，Beta和Gamma横流

01

Alpha套路深

由于听过了太多的路演，走过了深深的套路，所以如今只要一听到管理人提alpha，我就比较警觉起来。

较为简单容易判断的套路有几种：

1.做股票的，拿出业绩图，居然对标上证指数，说大幅跑赢有多少alpha。事实上追涨杀跌满仓抱团，最近一地鸡毛。

2.做债券的，拿了一堆交易所非公开城投和ppn、永续债，甚至包销假AAA垃圾债，所谓挖掘信用alpha，成本法或者交易所收盘价打价格估值，曲线“做得”完美无瑕高收益无回撤，最终一个违约马上倒腾转移，说“我们从不踩雷”。

3.做量化的，跟踪误差极大，来回折腾，还经常暴露下各种敞口，说千亿不是顶，底限是20%超额，结果连个中性策略却做出来个年化-20%的业绩。

4.做CTA的，明明是加倍的beta，非得拿个南华商品指数来对标。有些明明连续n个月不赚钱，稍微一赚钱就出来忽悠。你可知，这两年是量价CTA闭着眼睛画图也“高收益低回撤”的年代。

5.还有我们这种做FOF的，那简直更是万金油，说产品名字头头是道，“张坤、九坤、蔡徐坤；乐瑞、幻方、心不慌”。事实上面试问到第二个问题就基本连问题都听不懂，他们过去躺赢在中性和CTA策略上，硬要说自己是大类资产配置的alpha，拆开一看连资管新规的投资约束规定都没遵守。

这每个人动不动说alpha，仿佛中国市场alpha随时随地可得可捡一样？

即使是alpha，也要根据不同策略和资产，给出一定时间段来比较才合适吧？

如果是真正稳定的alpha，好吧，为啥我就那么难找难投呢？

02

Alpha越来越成为了Beta

事实上，很多alpha并不是alpha。

有些是smart beta。我们发现，大量的公募基金经理越来越赌赛道，持仓风格越来越极致，而且很多还是风格轮换追着搞。如果我们把风险因子进行简单的barra拆分的话，你会发现，大量的都不是alpha，甚至连smart beta都不算。只是简单的拿个指数来对比（拜托以后不要拿上证和沪深300，不用说风格修正，就起码的要拿“50%沪深300+50%中证500+5%”来年化修正吧）。因为事后总有人业绩会在前面，所以就会被宣传为alpha。

大量过往的alpha策略和业务模式变为beta。就以中性策略为例，最近7,8个月基本上是大量中性策略的垃圾时间，很多人不但没赚钱，而且还亏不少。某曾经规模头部管理人去年规模暴增到千亿以上，结果惊人的给投资者做出来负alpha吧，到现在都没起色。

不仅如此，中性策略无论在超额上还是在基差收益上居然与牛市强相关。要涨一起涨，要跌一起跌，不跌的可能也会大跌哦。

很多CTA事实上在依赖行情追逐商品beta。趋势跟踪策略就更不用说了，商品越是牛市，越是高点，涨幅越大，稍微一调整，跌幅也大。因为是保证金交易，可能带止损，业绩极度依赖时间序列上的beta行情。

有些是玩估值方法和净值游戏。举债券产品为例，目前的各种估值方法并没有完全统一，都有腾挪空间，甚至流动性差的资产并不能时刻得到市场清算价值，所以大量的alpha事实上是连流动性和信用风险补偿都没有。

03

别把IP和gamma当alpha

以上可能还不是重大问题，我们还发现，很多人事实上在交易gamma。

举股票私募产品为例，大众往往对认为收业绩报酬是因为他们是“绝对收益目标，回撤小，会择时”。但我来告诉你一些冰冷的现实：

1.绝大部分私募股票基金经理没有择时能力

2.回撤小可能是因为仓位本身不满，但是本身浪费了仓位带来beta的收益，你不信看看过去两年业绩

3.很多人回撤也不小好吧。你们好好关注春节前后的净值就知道了，回撤两周超过30%好多哟

很多私募管理人事实上在玩gamma游戏，当净值曲线涨到有安全垫后，到牛市末期时，拼命的参与趋势交易，无论从仓位还是持股“追涨杀跌”，无视性价比，非常的忘我参与搏杀。公募有95%仓位限制，私募通过各种工具，有人仓位都在120%以上。这本身是在追涨杀跌gamma交易。

如果净值上涨，便会被标榜为alpha。

如果净值下跌，微信都不愿意回。

还有很多人把追求IP当做确定的alpha。

我经常被很多“购买产品资深客户”以及机构同行问，你那有没有股票多头“谁谁谁”，有没有“稀缺资产”？他们名字都是一些大IP，确实过往业绩不错，而且很多家的IR和品宣做的确实不错，培养了一堆粉丝。

可是，拿着后视镜看“股票多头”，而且是持仓非常赛道集中的股票多头私募，真以为把握了“核心资产”和“确定的alpha”？我反正打死都不信，况且你给我FOF是年度甚至月度考核，不信你投投试试？

这都是IP,适合代销的IP，好吧？不适合我们做FOF。在投资面前，我不信任何IP，我只信团队投研实力和能力圈适应市场与否。

04

寻找与创造真正的Alpha

写到这，我来给大家汇报下看管理人和产品心得吧

1.目前中国市场相对国外发达市场确实由于投资者结构，成熟度及制度安排等原因，在不同的资产和策略领域，确实存在一些管理人能创造较为稳定alpha。但，并不是随手可见、唾手可得，大量的alpha并不是真正的alpha。

2.一般而言，在交易高频往低频的过程中，底层资产和策略alpha和夏普值均逐渐衰减，但容量越来越大。每家管理人都要注意能力边界不断迭代，不要拿投资者的钱瞎搞。

3.从单一策略或资产的alpha稀缺性考虑，我们认为大面来说：好的高频策略最稀缺，其次好的主观期货及另类套利策略，再次是好的量价CTA，然后是股票量化，最后是优秀的股票公募和私募。

4. 对于每个管理人每个策略而言，规模基本上是alpha的天敌。

5.市面上大部分做FOF的，过去都是看脸出身的，没有好好搞过底层，大家过去躺赢在底层管理人的高夏普值曲线上，去年由于我们的加入和几家银行的无脑代销上量，众多策略变得拥挤，alpha逐渐衰减，未来挑战巨大。我们感觉做过底层的资产投资和策略开发的人员，要相对更专注和接地气些。

6.真心认为：目前中国FOF市场最大的alpha是不同资产和策略非相关性，其次是优秀管理人的真正alpha，最后才是FOF管理人对底层、组合、客户目标风险和收益率的理解及配置能力。

7.“基本能做到10%以上收益率，2%以内的回撤”，说这话的大部分都是忽悠和骗子。

8.最后，很多人我们FOF感兴趣到处打听，我们稍微说说吧：中国50通过FOF模式落地买方投顾实践，但真的不是只有中国50，也不是为了搞资管做FOF产品而发FOF，这确实只是服务客户很好的一个工具而已，目前FOF规模已经400多亿，今年目标1000亿（摘自领导公开和直播发言，虽然我觉得挑战极大）。

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